第一章 交易所发展概述
交易所是进行交易某种信息及物品等的信息平台，所需要用的一个固定的地点叫交易所。交易所借助信息平台，实现产权信息共享、异地交易，统一协调，通过产权交易市场及各种条款来平衡。
交易所里进行证券交易或商品大宗交易，所买卖的可以是现货，也可以是期货。通常分为证券交易所和商品交易所。而以股票、公司债券等为交易对象的叫证券交易场所；以大宗商品（如棉花、小麦、铁矿石、原油等)为交易对象的叫商品交易所。还包括有金融期货交易所、黄金交易所、金融资产交易所以及各个地方省市的产权交易所。
根据世界交易所联合会统计有250家交易所，股票市值达到109万亿美元，有47919家上市公司，期货业协会（FIA）发布了 2020年全球 80 家交易所的交易所交易衍生品（ETD）交易数据（成交、持仓手数）。2020 年全球期货与期权成交量为 467.67 亿手。
1.1 证券交易所
证券交易所是为证券集中交易提供场所和设施，组织和监督证券交易，实行自律管理的法人。
表 全球主要证券交易所集团组织架构
资料来源： 资产信息网 千际投行 各交易所官网、年报相关资料整理
证券交易所分为公司制和会员制两种。公司制证券交易所是以营利为目的，提供交易场所和服务人员，以便利证券商的交易与交割的证券交易所。会员制证券交易所是不以营利为目的，由会员自治自律、互相约束，参与经营的会员可以参加股票交易中的股票买卖与交割的交易所。
从世界各国的情况看，证券交易所有公司制的营利性法人和会员制的非营利性法人，中国的证券交易所属于后一种。目前，大陆有两家证券交易所，即1990年11月26日成立的上海证券交易所和1990年12月1日成立的深圳证券交易所。当然也包括全国中小企业股份转让系统，主要业务是股转平台、新三板等。
图 中国证券交易所分类
资料来源： 资产信息网 千际投行 公开资料整理
图 全球市值
资料来源：资产信息网 千际投行 WFE
图 按季度和地区划分的IPO数量
资料来源：资产信息网 千际投行 WFE
图 IPO 活动
资料来源：资产信息网 千际投行 WFE
图 单个股票期权交易变化
资料来源：资产信息网 千际投行 WFE
1.2 期货交易所
期货交易所是买卖期货合约的场所，是期货市场的核心。它是一种非营利机构，但是它的非营利性仅指交易所本身不进行交易活动，不以盈利为目的不等于不讲利益核算。在这个意义上，交易所还是一个财务独立的营利组织，它在为交易者提供一个公开、公平、公正的交易场所和有效监督服务基础上实现合理的经济利益，包括会员会费收入、交易手续费收入、信息服务收入及其它收入。它所制定的一套制度规则为整个期货市场提供了一种自我管理机制，使得期货交易的“公开、公平、公正”原则得以实现。
图 中国期货四大交易所简介
资料来源： 资产信息网 千际投行
期货业协会（FIA）于 1 月 21 日发布了 2020年全球 80 家交易所的场内衍生品交易数据（成交、持仓手数）。2020 年全球期货与期权成交量为 467.67 亿手，同比增加 35.59%，
表 2020年全球场内期货与期权成交量
资料来源： 资产信息网 千际投行 FIA
表 2020 年基于各类标的资产的场内衍生品成交量
资料来源： 资产信息网 千际投行 FIA
表 全球交易所 2020 年场内衍生品成交量排名情况
资料来源： 资产信息网 千际投行 FIA
表 全球交易所 2020 年场内商品衍生品成交量排名情况
资料来源： 资产信息网 千际投行 FIA
从全球场内衍生品成交量排名看，中国大陆地区继续在全球期货市场占重要地位。按 2020年场内衍生品成交手数统计，大商所、上期所、郑商所和中金所在全球排名依次为第 7、9、12 和 27名；若仅统计 2020 年场内商品衍生品的成交手数，大商所、上期所和郑商所排名全球前 3 位。此外，按成交手数计算，我国螺纹钢、白银和铁矿石期货在全球金属类场内衍生品中排名前 3 位；豆粕、棕榈油和玉米期货在全球农产品类场内衍生品中排名前 3 位；燃料油期货在全球能源类场内衍生品中排名前 3 位。
图 2003-2018年中国期货市场成交量与成交额
资料来源： 资产信息网 千际投行 中国期货业协会
1.3 黄金和现货交易所
黄金交易市场(Gold Market, International Gold Market) ，是集中进行黄金买卖的交易场所。黄金交易与证券交易一样，都有一个固定的交易场所，世界各地的黄金交易市场就是由存在于各地的黄金交易所构成。黄金交易所一般都是在各个国际金融中心，是国际金融市场的重要组成部分。全球主要黄金交易所分别是伦敦黄金交易市场LBMA，纽约商品交易所，上海黄金交易所等。
图 上海黄金交易所会员组织架构
资料来源： 资产信息网 千际投行 上海黄金交易所
图 Au99.99行情走势
资料来源： 资产信息网 千际投行 上海黄金交易所
上海黄金交易所（以下简称“上金所”）是经国务院批准，由中国人民银行组建，专门从事黄金交易的金融要素市场。
其他现货交易所经历2018年大幅度整顿后，清理了许多不合规的现货交易所，目前现存有大约82家交易所营业。在整个现货交易领域，以白银、原油为代表的贵金属和能源商品现货是最典型的交易对象，投资者上当受骗、集体维权的事件时有发生。未来第二波交易所整改风暴可能继续来袭。
1.4 产权交易所
产权交易所是固定地、有组织地进行产权转让的场所，依法设立的、不以赢利为目的的法人组织。产权交易所作为产权交易的中介服务机构，它本身并不参与产权交易，只是为产权交易双方提供必要的场所与设施及交易规则，保证产权交易过程顺利进行。职能是为产权交易提供场所和设施；组织产权交易活动；审查产权交易出让方和受让方的资格及转让行为的合法性；为产权交易双方提供信息等中介服务；根据国家的有关规定对产权交易活动进行监管。
图 部分产权交易所名录
资料来源：资产信息网 千际投行
产权交易所的业务不仅包括股权交易，还包括国有产权交易、知识产权交易等，不同产权交易所或有自己的特有业务设置。
图 2018年各交易所挂牌公示项目宗数及金额
资料来源： 资产信息网 千际投行
1.5 金融资产交易所
金融资产交易中心，有的称为金融资产交易所（以下简称地方金交所）其经省人民政府批准设立，开展基础资产交易、权益资产交易及信息耦合业务的场所，大部分为国有控股的金融资产交易场所。金融资产交易所顾名思义，是为金融资产交易提供信息和场所的平台。金融资产交易所诞生的初衷，是为响应发展多层次资本市场，盘活流动性较差的金融资产，尤其是非标资产。2010年以来，金交所是我国金融需求与创新结合而来的产物，初衷是为盘活不良资产，增加其他金融资产流动性。随着快速发展，金交所的业务范围不断扩宽，产品结构越来越复杂。
表金融资产交易所分类
资料来源： 资产信息网 千际投行 公开资料整理
我国主要的金融资产交易所有北京金融资产交易所，重庆金融资产交易所，天津等金融资产交易所。
金交所业务范围涵盖债务融资工具产品发行与交易、金融企业国有资产交易、债权资产交易、信托产品交易、保险资产交易、私募股权交易、黄金交易等，为各类金融资产提供从登记、交易到结算的全程式服务，为金融机构资产流动提供承载平台，进一步集约和优化区域间信贷类金融要素资源配置。
图 国内金融资产交易所四大业务
资料来源： 资产信息网 千际投行 公开资料整理
2010年5月，“天津金融资产交易所”、“北京金融资产交易所”相继成立，此后，地方金融资产交易场所如雨后春笋般纷纷冒出。
据不完全统计，目前全国已有近70家金融资产交易场所。其中，通过联席会议验收的金交所有9家。截止2018年8月，根据工商信息及各中心官网，浙商国金统计了全国67家金交所(含金交中心)的名单，包含11家金交所、48家金交中心以及8家互联网金交中心。
图 以“连交所”为例的定向融资计划结构
资料来源： 资产信息网 千际投行 连交所
表 全国金融资产交易所及合作互金平台概况
资料来源： 资产信息网 千际投行
1.6 平台和其他类
1.6.1 大型资产处置机构
资产管理公司AMC不属于交易所类别，但是由于拥有大量的资产买卖也作为本文分析对象之一，亚洲金融危机后，为解决银行体系巨额不良资产问题，1999年国务院借鉴国际经验的基础上相继成立东方、信达、华融、长城四大AMC，并规定存续期为10年。负责收购、管理、处置相对应的中国银行、中国建设银行和国家开发银行、中国工商银行、中国农业银行所剥离的不良资产。成立之初，除信达的人员较为整齐之外，其余三家均临时从对应的国有银行抽调。当时财政部为四家公司各提供了100亿元资本金，央行发放了5700亿元的再贷款，AMC获准向对口国有商业银行发行了固定利率为2.25%的8200亿元金融债券，并用这些钱向四大行收购1.4万亿元不良资产。
表 不良资产处置行业“5+2+银行系AIC+外资系+N”格局
资料来源： 资产信息网 千际投行 Wind
主要业务
（1）不良资产处理：四大AMC分别对应四大行，工农建中始终有不良资产需处置。处理不良资产的方式包括且不限于：债务追偿、债转股、资产证券化、资产置换、债务重组、资产拍卖、资产租赁等。2021年1月，银保监会发布《关于开展不良贷款转让试点工作的通知》，正式批准单户对公不良贷款转让和个人不良贷款批量转让，拓宽了个人不良贷款的处置路径，加之新冠疫情导致宏观经济下行及金融“去杠杆”等因素叠加，不良资产管理相关业务发展机会将显著增加，市场空间仍然较大，AMC也将迎来重大发展机遇。
图 2015-2020年商业银行不良贷款余额（单位：亿元）
资料来源： 资产信息网 千际投行 Wind
（2）信托业务：2010年国家新—轮的房地产宏观调控政策出台之后，为AMC提供了丰富的盈利空间。
（3）投资银行和直投业务：AMC们在不良资产加投方面有先天的优势，处理问题资产时，AMC可以通过内部自身的直接投资，对企业的资产进行重组和经营，并以此实现盈利。
（4）信用评级：目前中国国内没有真正成熟的信用评级公司，有多年不良资产处置经验的AMC，资本实力不俗且具备充足的资产评级人才和债务违约数据库，有得天独厚的优势投入这一领域。
表 全国AMC基本情况
资料来源： 资产信息网 千际投行 Wind
1.6.2 网络拍卖
网络拍卖是电子商务和拍卖的结合，其中司法拍卖规模最大，网络司法拍卖是指是指人民法院依法通过互联网拍卖平台，以网络电子竞价方式公开处置财产的行为。包括平台对接、法院上拍、平台展示、网络竞价、付款、财产交接等方式。
图 2020年全国网络拍卖挂卖、成交情况
资料来源： 资产信息网 千际投行
2020年市场供给方面，挂拍资产量小幅增长，共计78839笔，挂拍金额1905亿元。市场需求方面，成交量持续走低，在挂拍资产同步增加的情况下，成交率降低明显，12月成交难度增大。
图 部分司法拍卖平台
资料来源：资产信息网 千际投行
在网络拍卖中，网络充当着第三方交易平台的角色，仅无偿提供技术支持与平台服务，并通过计算机程序设定，让竞买人在该平台上开展独立竞价，法院自始至终都是司法拍卖的主体。网络拍卖可以降低流拍率，提高拍卖效率；网络拍卖可以促进标的物价格最大化，
第二章 商业模式和技术发展
2.1 商业模式
图 全球主要证券交易所营业收入和收入结构（2019）
资料来源： 资产信息网 千际投行 各交易所年报
平台类业务
（1）通道：交易所作为第三方平台，具有良好的公信力，为交易双方提供登记托管、资金划转服务，出具交易完成确认证明。上述业务中交易所因为可以实现保障交易资金安全性，交易完成权责重新确定等目的，是交易双方为达成交易目的而选择的第一类的通道。
（2）投融资平台：2013年以来金融办批复金融资产交易所可以作为小贷公司再融资的平台。有融资需求的小贷公司（后迫于生计有所扩展）可在交易所通过私募债、资产证券化等再融资。有投资需求的合格投资人可认购相关产品。打开了另一条中小企的直融渠道。
资产端服务
传统金融机构盘活资产端服务。目前最简单常见的是对存量金融资产以收益权形式盘活。
资金端合作
交易所与资金端的合作，互联网金融是一新生力量，还包括传统资金端合作方（私募基金，资管计划，银行理财等）。
表 以香港交易所为例分析主营结构
资料来源：资产信息网 千际投行
2.2 技术发展
（1）可自动化的非交易业务：随着期货和证券交易所对更高的利润率和股东价值的追求，交易所在技术领域持续进行着投资，尤其是对支持高频交易、建设托管场所和市场准入方面的技术。而交易所非交易业务的数字化步伐相对缓慢，许多功能依然依赖于电子表格和人工密集的操作。自动化这部分业务将大大提升交易所的运营效率。
图 金融市场基础设施的八个方面
资料来源：资产信息网千 际投行
（2）"零售式"客户体验：交易所将专注于提供交易所之间直观、无缝的"零售式"客户体验，提供任何时间、地点及设备均可访问的客户交互接口。
（3）增强的自动化控制：运用先进的仪表板支持自动化操作控制，主动识别和缓解风险。
（4）强化的劳动力管理。通过人工和数字工具协同工作，增强业务规模和精细程度；在自动化工作流的前提下，对中台和后台操作提供额外的人工管理。
（5）新一代可扩展架构。基于新一代技术平台的操作环境，系统地关注创新和减少技术债务，推进从旧系统向新兴技术平台和生态系统的转换。
2.3 政策监管
行业主要监管部门
国务院：证券交易所的设立和解散，由国务院决定。设立证券交易所必须制定章程。证券交易所章程的制定和修改，必须经国务院证券监督管理机构批准。
中国证监会：申请设立证券交易所，首先由证监会进行审核，再报国务院进行批准。
证券交易所必须在其名称中标明证券交易所字样。其他任何单位或者个人不得使用证券交易所或者近似的名称。
行业自律组织
中国证券业协会：中国证券业协会成立于1991年8月28日，是依