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摘要：中公教育未来成长主要来自公务员培训，未来学历提升业务有望成为第二增长曲线。公司处于行业中游，职教覆盖多品类，并逐步向上游延伸拓展。2017-2020年经营性现金流量净额97.64 亿元，2020年账面货币资金59.5亿元，自由现金流24.2亿元，创造现金能力向好。2021年6月，公司准备投资42亿元“北京怀柔学习基地建设项目”。创始人李永新持股61.01%，完全掌控公司，管理层大多来自创始团队。
中公教育拥有内容产出能力、线下渠道布局、集群式专业研发的优势，成长为行业龙头后管理进一步升级、精细化，重点在完善数字化信息系统、打造线上渠道、建设一体化线下培训基地，确保更多新品类拓展。
产业要素：公司处于中游，向上游拓展
行业上游主要为底层、软件、硬件、教学内容支持类企业，为学校、培训机构、培训平台提供底层支持。中游包括各类教育提供方，不同细分领域参与者有所差异，头部企业跨赛道布局崭露头角。下游分为B端用户（学校、企业等）和C端用户（学生、求职人群），通过线上线下渠道满足教育培训需求。
中公教育处于行业中游，打造课程设置、教学管理、教学内容支撑的软件服务，不断向上游拓展。
随着中国产业结构升级，由人口红利型经济向人才红利型经济，各类职业能力培训。据腾讯课堂报告【1】显示，2015-2020 年中国非学历型职业培训市场规模由3314亿元增至6543 亿元，年复合增长率为15%。
资本要素：创造现金能力向好，资本生态可持续
1、经营性现金流量净额累计：
2017年至2020年，中公教育通过经营获得的现金【2】积累总量97.64 亿元，创造现金的能力较强，可以保证经营及投资能力。
2、 账面货币资金：
2017年至2020年，账面货币资金【3】分别为1.9亿元、6.5亿元、27.2亿元、59.5亿元，货币资金每年分别以241.51%、319.96%、118.42%增减。
3、 自由现金情况：
2018年至2020年，中公教育可支配自由现金【4】分别是13.1亿元、25.2亿元、24.2亿元。
（二）公司历史融资能力与分析：
公司资金来源是定增，2019年中公教育借壳上市定增募资净额174.85亿元；2021年6月，发改委通过39亿元的定增方案。
1、2019年发行价3.27元，定增53.47亿股，募集174.85亿元，用于购买北京中公教育科技股份有限公司部分股权：
发行对象为鲁忠芳、李永新等11名交易对方。解禁日收益为1213.15%%。
2、2021年拟募资39亿元，用于怀柔学习基地建设项目、补充流动资金：
非公开发行 A 股股票2021 年 6 月 15 日获得中国证监会审核通过。中公教育2021年6月已通过证监会审核的增发方案，因定增聘请的北京天元律师事务所涉及‘蓝山科技’【5】案被监管方暂停。
团队生态要素：创始团队具备多数股权，联合创始人高管团队皆是年轻人
（一）创始人及带头人：
李永新实际控股61.01%（李永新18.35%+之母忠芳41.36%+其他持股平台）、王振东持股 15.61%，二人均深耕教培行业20多年。
目前中公系/亚厦系/其他股东持股分别89.18%、3.34%、7.48%。
（二）管理团队：
董事会决策层：董事会由7人组成，执行董事4人，独立董事3人。执行董事中李永新、王振东持有股份，其余董事无股权。
董事长李永新1999年自北京大学毕业后，在教育行业已20多年。总经理王振东和石磊高管团队均是创业早期加入公司，董秘由桂红植任职，财务总监由罗雪任职。
公司没有实施过股权激励。
产能要素：42亿投资“北京怀柔学习基地”可容纳2万人，年投10亿元费用研发产品
（一）项目投入计划：
稳定的培训基地是教育培训公司的竞争优势之一。
2021年公司准备42亿元投资“北京怀柔学习基地”，新建教学、办公、宿舍等建筑，最高可容纳2万名学员，提供全服务链的学习环境。
项目建成后每年新增折旧 8130万元。可降低20%左右房租成本，有利于提高公司毛利率。
本项目预计实现内部收益率16.38%（税后），投资回报期为7.32年（税后，含建设期）。
（二）研发投入计划：
作为教育培训公司，重点打造集群化标准研发体系，降低对单一名师依赖，形成超过3000人专职研发团队。2017-2020分别研发费用分别为3.1亿元、4.5亿元、7亿元、10.5亿元。总成本占比从8.9%提升至11.5%。
对于教育培训公司，高度依赖于服务和市场综合建设。中公教育销售费用投入逐年加大，2017-2020为8.4亿元、11亿元、14.8亿元、18.1亿元。不过，费用占比从2017年24%开始下降到2020年的19.8%，业务聚焦带来费用端改善，为规模化利润提升创造良好条件。
（三）新课程投入计划：
从2019 年下半年开始，公司采取了针对新业务板块的“起飞行动”，从顶层给予新业务更多的管理资源投入。公司2020年销售费用18.1亿元同比增长22.17%，公告称主要因为新业务的市场开拓费用增长所致。
依托公务员培训已经建立强大内容产出能力、完善的渠道布局、标准化的研发体系，中公教育未来3-5 年不断向学历提升业务、职业能力培训板块进行拓展经营，未来这两个板块将成为公司重要增长动力。
发现和总结：
基于可预见事实得出预判，职业教育产业除了公务员考试外，竞争格局分散，龙头有待发展。中公教育注重产品标准化、可复制、规模化等经验，积极拓展新业务、新品类，学历提升业务将构建“第二成长曲线”。同时公司加大研发投入比例，42亿投资建设培训基地，提供全服务链的学习环境。
参考资料：
【1】腾讯课堂报告 腾讯课堂是专业职业培训在线教育平台,聚合大量优质教育机构和名师,下设职业培训、公务员考试、托福雅思、考证考级、英语口语、中小学教育等众多在线学习精品课程
【2】经营性现金流：企业从经营活动中获取的利润除去与长期投资有关的成本以及对证券的投资后剩余的现金流量
【3】账面货币资金：以货币形式存在的资产，包括现金、银行存款和其他货币资金
【4】可支配自由现金：是企业经营活动现金净流量减去企业的限制性的现金流量后的现金流量
【5】蓝山科技 北京证券交易所新三板上市 代码：830815
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来源：睿蓝财经（ID:ruilan808）