云赛智联：上海数据要素市场先锋部队，国资背景全链产品双拳助威
（报告出品方/作者：浙商证券，刘雯蜀，郑毅）
1、中国智慧城市领航企业，三大核心业务带动营收稳步增长
1.1、智慧城市建设主力军，股权结构稳定
中国“老八股”之一，重组后定位智慧城市建设主力军：云赛智联股份有限公司成立于1986 年12月，是上海仪电（集团）有限公司旗下的上市公司，是一家以云计算与大数据、行业解决方案及智能化产品为核心业务的专业化信息技术服务企业。公司是国内最早上市的“老八股”之一，同时也是中国B股第一家。公司作为一家历史悠久的国有大型企业，曾经长期从事于传统制造业务，在上海仪电发展战略的指导下，进行了重大资产重组。重组后的云赛智联加快了电子制造与信息技术相融合，全面向智能化、网络化、信息化转型升级，为实现“智慧城市综合解决方案提供商”的战略定位和“中国一流的信息服务提供商”的战略目标而努力。
股权结构稳定，上海国资委为实控人：公司前二的大股东为上海仪电电子（集团）有 限公司和云赛信息（集团）有限公司，分别持股 28.03%和 6.50%，实际控制人为上海 市国有资产监督管理委员会，是上海国资系统中主要的数据中心运营商和云服务运营 商。公司董事长由黄金刚出任，同时也是上海仪电集团副总裁。 多家公司子公司各司其职，是推动云赛智联信息技术服务产业发展的重要助力。子公 司南洋万邦、北京信诺是微软近 30 年长期代理商，AI 能力获微软认证，“北信诺， 南万邦”已联手成为业内公认的中国大陆覆盖地域最广，两家都是服务能力最强的 MSP 云服务提供商。
1.2、三大核心业务协同发展，云计算和大数据业务是公司最重要板块
依托三大业务，带动重点领域整体转型：云赛智联三大核心业务为云服务和大数据、 行业解决方案、智能化产品。公司坚持“基础、平台、应用”三大业务板块的支撑和 相互依存，为实现战略目标服务。在主业发展方面，抢抓全面推进城市数字化转型先 机，积极布局 IDC 数据中心的信创产品业务，为构建城市数字化转型新底座做准备。 在“顶层设计”、“场景应用”、“大数据运营”等多个方向上发力，立足上海，辐射长 三角、珠三角和京津翼地区，为城市数字化转型提供全流程的场景再造、业务再造。
1) 云计算和大数据业务板块：定位于以云计算为基础的软件运营和大数据运营。公司主 要提供 IaaS、PaaS、SaaS 三类平台服务。 IaaS：基础设施即服务，普通用户通过租用的方式，从公司获得包括专业级安全系统 服务，访问控制、入侵检测与防护、紧急响应服务等。公司目前已有徐汇数据中心、 宝山云计算中心、宝山大数据中心、松江大数据中心累计超 7000 个机柜资源，每年 为公司提供稳定的现金流。 PaaS：包括通过数据中心的云存储、云灾备、云主机和云安全等服务以及公务网、政 府网和城域网等硬件系统布设和系统运维，同时利用软件系统能力整合智慧城市的各 种信息系统，有效解决信息孤岛问题，实现大数据资源挖掘和共享，在智慧城市中的 交通、医疗、食品、照明等等各个领域开拓创新。
SaaS：依据客户不同的应用场景，以及在该场景下的问题点分析，提供适合客户需求 的解决方案。让用户的信息系统更有价值。例如数字出版解决方案借助 Adobe DPS， 为客户提供数字出版领域策划、设计、制作，以及在各平台分发的咨询和技术支持。 2) 行业解决方案板块：定位于行业解决方案的设计，集成实施和运营。公司主要提供智 能安防、智慧政务、智慧检测、智慧水务、智慧教育、智慧医疗等应用服务。 智慧安防：基于全系列的安防硬软件产品库，利用技防、物防和人防等系统有效融合 并进行综合管理，科学而有效的保障城市安全。
智慧政务：利用物联网、云计算、移动互联网、人工智能、数据挖掘、知识管理等技 术，提高政府办公、监管、服务、决策的智能化水平。 智慧检测：建立检测应用系统，为政府、企业 、消费者提供产品流通检测相关信息、 定制应用服务及数据增值服务。 智慧水务：利用移动互联网、物联网和云计算等技术，实施智慧的水管理系统，有效 控制漏损，降低产销差，同时基于公司旗下核心科学分析仪器等硬软件产品实现对水 质的监测和检测。
智慧教育：通过基于 WEB 的网上教学平台、网校信息管理平台、多媒体课件开发平 台、网络媒体同步直播系统和同步课件录制系统，实现劳动技能、学生课外辅导、农 业应用技术等远程的教育培训。 智慧医疗：以“医示通终端”和“医示通手术示教管系统”为核心，采用广播级的周 边设备和总线式的智能控制系统，融合手术示教、远程探视、视频点播等功能开展远 程手术演示教学。
3) 智慧产品板块：定位于核心硬件产品的提供商。公司主要提供消费电子、安防电子、 检测电子、特殊电子产品。作为国内最早从事超短焦激光投影显示技术研发的厂家、 中国领先的智能监控产品和行业解决方案的供应商、中国第一家分析仪器专业企业的 诞生地、国内导航雷达行业的领导者，公司在智能产品领域具有丰厚的技术和积累， 致力于让消费者畅享科技带来的精彩生活。
云服务和大数据业务占比提高，成为公司最核心板块：公司在 2020 年营收拆分发生 过变化。近三年云计算和大数据业务营收占比有所提高，2021 年已经过半，2022 年 达到 56.77%。三大核心业务的占比接近 100%。
1.3、总体营收稳定，持续加大研发投入
营收整体稳定，归母净利润稍有下降：公司 2018 至 2022 年营收整体稳定，分别为 44.66 亿、48.89 亿、45.89 亿、49.93 亿和 45.34 亿，由于公司主要业务在上海，2022 年受疫情影响较大，营收同比下降 9.19%；公司归母净利润在 2020 和 2021 年均有增 长，2022 年受疫情影响下降较多。毛利率总体攀升，智慧产品毛利率最高：公司总体毛利率有所提升，2021 年达到 21.55%，2022 年略微下降。从公司各项业务来看，智慧产品拥有最高的毛利率，近三 年都在 35%以上，云计算和大数据业务的毛利率维持在 18%左右，行业解决方案在 15%左右，均有一定的提升。
研发投入持续提升，加大开拓市场力度：公司对业务的创新发展非常重视，积极研发 新产品。2018-2022 年研发费用率稳中有升，分别为 6.75%、6.73%、6.52%、7.42%和 7.96%，其中 2022 年研发投入费用达到 3.61 亿元，金额处于行业内高水平; 与此同 时，公司持续提升开拓市场的力度，销售费用率一路从 2018 年的 2.98%上升至 2022 年的 4.93%; 公司亦相当重视内部经营的效率，2018-2022 年管理费用占总收入比重 分别为 5.54%、5.42%、4.91%、5.64%和 6.44%。
2、数据要素市场加速发展，云赛全产业链产品打造长期竞争优势
数据要素资产化的进程和数据市场体系的建立都明确说明中央大力扶持数据行业发展的态 度，相比美国市场已进入能基于数据提供相应增值服务的阶段，我国数据要素市场仍处于 萌芽期，我们认为，数据要素产业化大时代才正要开启，据前瞻产业研究院侧算，行业拥 有近两千亿的市场空间。
当前节点，我国数据要素市场各环节参与者呈现百花齐放的竞争格局，我们认为从长期竞 争的角度来看，参与主体较单一的参与方式难以改变其在数据要素市场发展中的商业模 式，业务经营范围是否能贯穿产业链始末才是最终脱颖而出的关键。 云赛智联不仅是市场中少数能提供几乎覆盖数据要素全产业链产品的企业，三大业务相互 依存还形成一定的联动关系。我们认为，随我国数据要素市场逐步迈入成熟期，公司有望 通过发挥组合拳的优势，持续保有市场竞争力。
2.1、政策加速我国数据要素市场发展进程，具备千亿市场空间
从数据积累到数据资产化，政策助推数据要素产业蓬勃发展：2022 年 10 月 28 日《全 国一体化政务大数据体系建设指南》发布，明确指出“2023 年底前，全国一体化政务 大数据体系初步形成”，1+32+N（国家政务大数据平台+32 个省级政务数据平台+N 个国 务院部门政务数据平台的）数据体系保障了数据要素市场的量化需求，促使智慧政务 率先发展，同时也为数据要素市场的后续发展打下坚实基础。
2020年 4月 9 日中共中央、国务院印发《中共中央、国务院关于构建更加完善的要素市 场化配置体制机制的意见》，首次将数据作为与土地、劳动力、资本、技术并列的生 产要素; 2022 年 12 月 2 日，国务院发布《关于数字经济发展情况的报告》，以“数据二 十条”为纲领构建“1+N”数据基础制度体系，进一步完善数据产权界定、数据市场体 系建设等制度和政策，更好地构建完善我国数据基础制度体系，也使得数据要素市场 框架初现。我们认为，数据资源被确认为资产和数据市场体系的建立，本质上反映出政策对于数 据产业的大力扶持态度，借此契机数据要素有望正式开启产业化大时代，深度赋能数 字经济下的国民产出，数据要素市场将逐步走向成熟期。
以先进市场发展为镜，我国数据要素市场规模可期：美国数据要素市场起步早，发展 速度快，已建立完善的公共数据开放机制。美国公共服务网站拥有超过 25 万个数据集， 涉及多个行业应用领域，如美国政府通过公开全球定位信息 GPS 数据，推动了一系列以GPS 信息为基础的产业的发展，包括航空器导航、精准播种和各类 LBS 服务，为美国每 年总经济规模贡献多达数十亿的价值。 另一方面，美国已发展了多元数据交易模式，包括数据平台 C2B 分销模式、数据平台 B2B 集中销售模式和数据平台 B2B2C 分销集销混合模式。其中 C2B 指用户通过提供个人 数据给平台，获得对应利益；而在 B2B 模式中，数据平台以中间代理人的身份为数据提 供方和数据购买方提供撮合服务；在 B2B2C 模式下，数据平台扮演数据经纪商的身份， 通过收集用户个人数据并转让、共享，以此获益。
综上，目前美国数据交易模式以提升至通过平台提供相应增值服务的阶段。相比之下， 我国数据资产交易模式仍处于萌芽期，主要通过地方数据交易所实现数据要素流通。 随政策积极开展政府数据授权的运营试点，以及鼓励第三方对公共数据进行挖掘利用， 我们认为数据的潜在价值将进一步被激发。据前瞻产业研究院测算，2021 年我国数据 要素市场规模达到 815 亿元，预计 2025 年我国数据要素市场规模为 1749 亿元，2022— 2025 年复合增长速度为 24.61%，数据要素市场具备广阔的发展空间。
2.2、公司能提供覆盖数据要素全产业链产品
数据要素市场产业化大时代正在开启：在数据产业链相关的政策的推动下，对于数据 确权、定价、流通、监管等关键环节的流程已初具雏形，行业模式基本建立了以数据 交易所为交易主体，并以区块链、大数据、信息安全等技术为支撑，形成了数据采集、 数据存储、数据确权、数据加工和数据交付等交易体系，涵盖了有关数据要素的收、 存、治、易、用等多个环节。 据《中国数据要素发展报告（2021-2022）》测算，在数据要素市场的细分领域之中， 数据存储、数据分析和数据加工环节的市场规模均超过 150 亿元，而数据交易、数据服 务的产业规模也分别达到了 120 亿元、85 亿元。未来，整体数据要素市场发展如日方 升，行业参与者价值将凭借赛道优势水涨船高。
产业链上各路玩家摩拳擦掌，市场竞争愈发激烈：站在当前节点，我国数据要素市场 仍处于萌芽期，市场参与者众多，商业模式百花齐放，各方参与主体的职能可依所涉 及产业链环节的不同进行大致区分。 行业上游：数据供给方基于数据资源优势向产业链输送有价值的数据产品。数据库开 发商等或将抢占先机。 行业中游：数据服务商基于技术优势对数据进行采集、加工、存储和分析等，而数据 交易所则协助构建数据交易通道。数据处理商、区块链技术商、IT 基础建设者、交易 所投资者将成为市场的中坚力量；行业下游：数据需求方基于各类场景实现数据应用。同时数据安全、信息安全服务商 将贯穿行业链整体，为数据要素市场赋能，数商生态逐步扩大。
业务能贯穿产业链始末的企业更具备恒久发展动力：综观我国数据要素市场，当前市 场参与主体众多且业务涉及的产业链环节各不相同。然而，从业务覆盖领域来看，多 数市场参与者的业务仅覆盖数据要素行业的一至三个细分领域，市场中能提供数据要 素全产业链产品的企业实属少数。 我们认为随着数据要素市场建设的逐步完善，参与主体较单一的参与方式极有可能带 来的仅仅是 IT 业务营收的短期增长，难以改变其在数据要素市场发展中的商业模式， 或存在后继无力的现象发生; 而从长期角度来说，我们认为业务能贯穿产业链始末的 参与者更能够伴随市场成长，同时也更有机会在大浪滔沙中脱颖而出。
公司拥有几乎覆盖数据要素全产业链产品实力：公司坚持贯彻“做优 IDC、做强云服 务、做深大数据”的业务发展路径，打造公司城市数字化转型业务坚实的数字底座， 公司已初步具备了数据采集、清洗、分析、治理、运营等服务能力。当前产品已几乎 覆盖数据要素全产业链环节。 数据采集：摄像头、检测仪器等硬件产品。 数据存储：IDC 数据中心云存储，湖仓一体数字平台产品等。 数据加工：数据抽取 ETL 工具产品、数据整合、数据加工工具集等。 数据分析：数据分析工具集、可视化分析平台、数智中台等。 数据服务：一站式数据开放平台、IDC 综合运营管理平台、MSP 公有云管平台、政务云 中间层管理平台软件、研发信可得混合云管理平台(ETS)等。 数据应用：智能安防、智慧政务、智慧检测、智慧教育、智慧水务、智慧医疗等行业 应用解决方案。
公司三大业务联动发挥组合拳优势：公司坚持“基础、平台、应用”三大业务板块的 支撑和相互依存，抢抓全面推进城市数字化转型先机，积极布局 IDC 数据中心和信创产 品业务，为构建城市数字化转型新底座做准备。三大业务联动方式如下。 智能产品“基础”板块：以智能硬件产品为抓手，奠定智慧城市数据采集层的基础， 从市场中获取海量的数据资源; 云计算大数据“平台”板块：通过以云计算为基础的平台层来整合行业内各方数据， 向客户提供有关软件和大数据方面的运营; 行业解决方案“应用”板块：在智慧城市各行业的建设中形成应用与解决方案，并逐 步构建跨产品、跨系统以及跨行业的智慧城市平台架构。
综合上述来看，我们认为云赛智联不仅是市场中少数能提供几乎覆盖数据要素全产业 链产品的企业，还有望在未来通过联动三大业务形成的组合拳效应，在数据要素市场产业化大时代持续保有竞争力，并逐步实现其智慧城市综合解决方案提供商的战略地 位和中国一流的信息技术服务商的战略愿景。
3、与微软建立深厚的代理关系，将得益于微软业务的逐日扩大
微软与 OpenAI 的合作已塑造微软在 GPT 技术上的领先优势，融合 AI 技术的微软产品更 符合时下市场的需求，未来销量有望进一步提升。 我们认为，云赛智联子公司南洋万邦作为微软长期重要的合作夥伴，技术实力已经深 获微软的信任，将有机会受益于微软业务的逐步扩大，而这也会直接形成母公司云赛 智联未来收入增长的动能。
3.1、GPT技术应用逐步落地，微软＋OpenAI引领行业发展
GPT 技术持续扩增行业应用场景：GPT（Generative Pre-trained Transformer）是一 种通用的自然语言处理（NLP）技术，用于帮助计算机理解文本，更好地进行文本分 析。同时，GPT 技术还可以用于自然语言生成（NLG），为用户提供更具吸引力的文本 输出，比如技术文章、聊天机器人等。GPT 作为人工智能新兴领域的一部分，目前也持 续扩增应用场景，帮助各行各业的公司改进产品和服务。 聊天机器人和客户服务：聊天机器人使用自然语言处理和其他人工智能技术，以对话 的方式理解和回应客户的询问。它们被包括零售、金融和电信在内的各个行业的公司 广泛使用，为客户提供快速方便的支持。
情感分析与营销：GPT 技术使公司能够处理大量数据，并了解客户对其产品和服务的反 应。这些信息可以用来制定更有效的营销策略，并改善客户体验。 机器翻译与全球业务：GPT 技术能帮助企业克服语言障碍，用不同的语言与客户和合作 伙伴交流，使企业能更有效的将业务拓展到全球市场。
微软入资 OpenAI，产品引领行业发展：GPT 技术在个体的交互式任务中获得了巨大的成 功，目前已经有许多公司利用 GPT 的自然语言技术为客户提供全方位的服务，以满足客 户的需求。综观全球市场，在该技术上发展相对领先的非微软以 10 亿美元入资的 OpenAI 公司莫属，其在 2022 年 11 月推出的 ChatGPT 聊天机器人模型通过理解和学习人 类的语言来进行对话，除了能实现像人类一样来聊天交流，甚至能完成撰写邮件、视 频脚本、文案、翻译、代码，写论文等任务，该产品月活用户已突破 1 亿大关，成为史 上增长最快的消费者应用。
AI 产品开发的基础是大量的数据和算力，然后才是分析模型的建立，微软的入局不仅 解决了 OpenAI 的成本之困，其微软 Azure 云平台还为 OpenAI 海量的数据存储和算力提 供了强大支撑。现阶段，微软正在迅速推进 OpenAI 的工具商业化，计划将包括 ChatGPT、DALL-E 等人工智能工具整合进微软旗下的所有产品中，并将其作为平台供其 他企业使用，包括且不限于 Bing 搜索引擎、Microsoft Office、Azure 云服务、Teams 聊天程序等。2023 年 1 月 23 日，微软官方宣布将与 OpenAI 扩大合作夥伴关系，计划将 向 OpenAI 进行一项为期多年的投资，以加速其在人工智能领域的技术突破。
从市场竞争角度来说，微软＋OpenAI 的组合现阶段已塑造领先优势，其 ChatGpt 产品 在市场上的广泛回响更是吸引一批国内外企业的模仿加入。在全球市场，Snapchat 和 Google 分别在 2023年 2月和 4月推出相应的 ChatGPT 聊天机器人模型; 而在我国市场， 百度、腾讯、阿里、科大讯飞是当前在 GPT 技术上发展较为领先的企业，皆已经开发了 几款基于 GPT 技术的产品和服务，其中，百度的生成式 AI 产品文心一言于 2023 年 3 月 27 日正式上线，已经有超 10 万家企业申请文心一言 API 调用服务测试。
3.2、子公司南洋万邦、信诺时代收入有望伴随微软业务实现共同增长
子公司南洋万邦、信诺时代技术实力获多家国际知名 IT 厂商认可：南洋万邦与信诺时 代是云赛智联 100%持股的子公司，致力于为政府和企业客户提供以云计算、大数据、 人工智能为核心的新一代信息技术服务。公司业务涵盖 IT 咨询规划、信息系统设计实 施、IT 运维外包等信息化建设的各个阶段，提供从身份到数据、应用、基础结构、网 络和终结点等的全方位支持。经过多年的发展，南洋万邦与信诺时代已经成为微软、 ADOBE、华为、腾讯、阿里等国际国内领先 IT 厂商的重要合作伙伴。
与微软关系紧密，微软业务扩大将形成公司营收增长动能：南洋万邦和信诺时代都是 微软在我国近 30 年的长期代理商，2022 年双双获得微软全球最高等级合作伙伴奖项; 南洋万邦在技术上获得微软云服务最高能力认证 AEMSP，还四度获得微软全球年度国家 合作伙伴奖。信诺时代通过了信通院可信云 MSP 卓越级（高级）认证和微软 AEMSP 认 证。
南 洋 万 邦 打 造 的 云 管 解 决 方 案 和 技 术 服 务 ， 可 全 面 支 持 微 软 Azure 、 M365、 Dynamics365 以及 PowerPlatform。2023 年，南洋万邦成功获得了微软 AIASP 认证，其 AzureAI能力获得微软认可。目前，南洋万邦使用OpenAI的 GPT3.5接口结合 DA-Linker的产品文档构建了一套私域知识库，在 2023 Microsoft Azure 中国区年度技术大会上 亮相、广受好评。 我们认为，南洋万邦与北京信诺的技术实力已经深获微软的信任，将有机会受益于微 软业务的逐步扩大，而这也会直接形成母公司云赛智联未来收入增长的动能。
4、国资背景迎数据春风，深耕研发打造全链服务商业模式
云赛智联作为上海国资系统唯一的数据中心运营商和云服务运营商，得益于国资背景，在 即将兴起的数据要素市场中具有显著优势。公司高研发力度不断提升产品和服务的行业竞 争力，同时积极融入上海城市数字化转型的发展大局，目前已经服务超过 2000 家中大型企 业客户，是上海城市数字化转型的排头兵和生力军。在迅速崛起的数据要素市场中，云赛 智联的未来浩瀚无垠。
4.1、公司背靠上海国资委，在数据要素市场具备竞争优势
数据要素市场与日成熟，国资背景厂商优势愈发显著：数据要素市场发展过程中，和 底层数据接触越深，联系越紧密的环节，国