（报告出品方/作者：中金公司，朱言音、邹朋）
报告综述：
近几年，我们观察到隐形正畸产品凭借美观、卫生等优势，逐步取代传统托槽式 正畸产品，开启了正畸新时代。我们对于隐形正畸行业进行了行业规模及行业壁 垒方面的详细梳理，我们认为“临床+科技”属性为隐形正畸产品和服务提供了 护城河，消费升级为口腔行业带来新机遇。
消费升级和意识提升推动正畸成黄金赛道。灼识咨询数据显示，中国错颌畸形患 病率高达 72.0%，2019 年患者人数约为 10 亿人，但 2019 年中国正畸案例数量仅 为 290 万例，渗透率不足 0.3%，远低于美国 1.8%（美国为 2 亿人和 450 万例） 和欧洲 0.8%（欧洲为 5 亿人和 400 万例）。2019 年中国正畸市场规模为 73 亿美 元，2015-19 年复合增长率为 20.7%，正畸案例数量 2015-19 年复合增长率为 15.3%。随着居民消费能力和口腔形象方面意识的持续提升，以及正畸执业医生 团队的不断扩大，我们认为未来正畸治疗的渗透率将稳步提升。参考欧美渗透率 水平，我们测算得出，2030 年中国正畸案例数有望上升到 953 万例，2019-30 年 复合增长率为 11.5%，2030 年中国正畸潜在市场空间中值为 2,044 亿人民币， 2019-30 年复合增长率为 13.3%。
隐形正畸具有多重优势，我们认为隐形正畸行业有望迎来发展期。对比传统托槽 式正畸产品，隐形正畸产品在美观、卫生、舒适度、治疗周期等方面具有较强优 势，更受消费者青睐。灼识咨询数据显示，2019 年中国隐形正畸案例数量为 30 万例，占正畸合计案例数的 10.3%，低于美国 33.3%（150 万例）和欧洲 17.5%（70 万例）。2019 年中国隐形正畸市场规模为 14 亿美元，2015-19 年复合增长率为 56.0%，隐形正畸案例数量 2015-19 年复合增长率为 58.8%。我们预计随着医生人 均年案例数的增加、全科医生使用率的提升以及产品线的丰富，隐形正畸占比将 逐步提升，三线及其他城市及青少年市场将成为中国的主要增长动力。参考欧美 渗透率，我们测算得出，2030 年中国隐形正畸案例数量有望上升到 360 万例， 2019-30 年复合增长率为 24.9%，2030 年中国隐形正畸潜在市场空间中值为 831 亿人民币，2019-30 年复合增长率为 21.5%。
隐形正畸市场集中度高，“技术能力+销售服务”共建准入壁垒。灼识咨询数据显 示，2019 年和 2020 年前 3 季度中国隐形正畸市场（按销售案例数量统计）主要 由艾利科技（43.5%，41.0%）、时代天使（39.5%，41.3%）和正雅齿科（8.3%， 8.4%）三大品牌占据。我们认为该行业集“医疗+科技+消费”于一体，竞争取决 于“木桶定律”，厂家需要做到在产品和各项服务流程环节都拔得头筹。该领域 为医生和患者提供“个性化产品和服务”，同时又需要企业经营取得“规模化效 益”，市场竞争不仅考验专利、膜片材料、扫描建模、软件开发等环节的专业技 术能力，同时也非常注重品牌在临床服务模式上构建的学术能力。
一、投资亮点
正畸成黄金赛道，市场空间约为 2,000 亿人民币
正畸已成口腔领域主要驱动力之一。美国牙科协会数据显示，2015-19 年美国正畸服务市场 增速高于牙齿修复服务的 4.6%和预防保健服务的-0.4%，其预计 2025 年美国正畸、修复和 预防保健服务的市场规模将分别达到 279、596 和 604 亿美元，2020-25 年复合增长率将分 别为 4.4%、3.2%和-0.7%。灼识咨询和医趋势调查数据显示，2018 年中国口腔医疗器械市 场规模达 300 亿人民币，2015-18 年复合增长率为 17.2%，其中增长最快的 3 个细分产业分 别为种植、椅旁数字化和正畸，2015-18 年复合增长率分别为 23.2%、22.3%和 21.1%。
高患病+低渗透，中国正畸市场空间可期。中华口腔医学会口腔正畸专业委员会对 25,392 名中国儿童和青少年的调查显示：2015 年乳牙期组、替牙期组、恒牙期组的错颌畸形患病 率分别为 51.8%、71.2%、72.0%，三组总患病率高达 67.8%。灼识咨询和 European Journal of Paediatric Dentistry 数据显示，2019 年中国全人口错颌畸形患病率为 72.0%，2019 年患者人 数约为 10 亿人，但 2019 年中国正畸案例数量仅为 290 万例，渗透率不足 0.3%，远低于美 国 1.8%和欧洲 0.8%
中国正畸市场空间约为 2,000 亿人民币。美国正畸协会建议（2016）牙齿矫正的最佳时期 分为两个阶段，一是 5-19 岁青少年，二是 20-34 岁成年人。参考美国牙科协会的数据，2018 年青少年及成人正畸的渗透率分别为 10.0%和 2.0%，我们假设中国 2030 年青少年及成人正 畸的渗透率分别在 3.5-5.1%以及 0.6-1.4%之间。我们测算得出 2030 年中国正畸案例数有望 上升到 953 万例，2019-30 年复合增长率为 11.5%，2030 年中国正畸市场的潜在市场空间中 值为 2,044 亿人民币，2019-30 年复合增长率为 13.3%。
隐形正畸具有多重优势，有望迎来发展期
对比传统托槽矫治产品，隐形正畸在美观、卫生、舒适度、治疗周期等方面具有较强优势。 隐形正畸产品是一种通过 3D 打印等技术制造的透明牙齿矫治器。1）对患者而言，相比于 传统的托槽式正畸产品，隐形正畸产品可由患者自行摘戴，在舒适度、口腔卫生清洁及降 低牙周病风险等方面均更有优势，价格略高。2）对医生而言，隐形正畸产品的提供商会进 行特定的培训以及矫治方案设计的额外支持，对医生的要求相对较低，且方便采用，此外， 隐形正畸产品复诊频率低，每次复诊时间短，提升医生效率。
隐形正畸产品目前已逐渐拓宽至严重错颌适应症。2019 年隐形正畸已经能够解决所有适应 症的一半，我们预计未来隐形正畸矫治器将覆盖更多复杂适应症。由于复杂的正畸病例在 中国更为普遍（2019 年二类/三类错颌率分别为 30.0%和 18.5% vs 美国 18.0%和 4.9%），我 们认为未来中国将有更多的潜在用户能够使用隐形正畸产品。
我们认为隐形正畸市场发展主要受益于医生人均年案例数的增加、全科医生使用率的提升 以及产品线的丰富。灼识咨询数据显示，2019 年美国和中国隐形正畸案例数量分别达 150 万和 30 万例，占正畸合计案例数的 33.3%和 10.3%，占比逐年提升。我们预计未来隐形正 畸案例数有望进一步提升，带动其市场增速将快于正畸整体行业。
中国隐形正畸市场空间约 800 亿人民币。考虑到主流无托槽隐形矫治器厂商对一二线城市 及三线和其他城市两个市场的产品战略不同，我们对各级城市以及年龄分组分别进行了市 场空间测算，测算得出 2030 年中国隐形正畸案例数量有望上升到 360 万例，2019-30 年复 合增长率为 24.9%，2030 年中国隐形正畸市场的潜在市场空间中值为 831 亿人民币，2019-30 年复合增长率为 21.5%。
“技术能力+销售服务”构成隐形正畸行业护城河
中国的隐形正畸市场目前竞争格局较为集中化。灼识咨询数据显示，按销售案例数量统计， 2019 年和 2020 年前 3 季度中国隐形正畸市场主要由艾利科技（43.5%、41.0%）、时代天使 （39.5%、41.3%）和正雅齿科（8.3%、8.4%）三大品牌占据。
类比“木桶效应”，“技术能力+销售服务”构筑行业核心竞争力。我们认为该行业集“医疗 +科技+消费”于一体，竞争取决于“木桶定律”，厂家需要做到在产品和各项服务流程环节 都拔得头筹。该领域为医生和患者提供“个性化产品和服务”，又需要企业经营取得“规模 化效益”，市场竞争不仅考验专利、膜片材料、扫描建模、软件开发等环节的专业技术能力， 也非常注重品牌在临床服务模式上构建的学术能力。
二、正畸技术发展革新，进入无托槽隐形时代
正畸矫治为口腔医疗服务一大类别
口腔医疗服务主要分为正畸、修复及预防保健服务。根据美国牙科协会的分类，口腔医疗 分为可以大致分为预防保健、修复及正畸服务。
预防保健服务：其适应症为各类龋齿、牙疼、牙齿敏感、外伤拔牙等牙体问题，包括 牙周及口腔黏膜出血、红肿等传统口腔医疗病症。服务内容较为丰富，涵盖口腔黏膜 科、牙周病科、牙体牙髓科、儿童口腔科、预防口腔科等多部门科室，涉及口腔基础 清洁、拔牙、洗牙、根管治疗等传统服务内容。
修复服务：其适应症为牙列及牙体的缺损和缺失以及口腔颌面缺损。修复服务通过合 理地设计制作各种修复体，恢复和改善患者的口腔功能和形态，以保障患者口腔器官 及全身的健康。内容除常规镶牙服务外，还包括植牙、贴片、全口义齿修复，瓷嵌体 修复、隐形义齿等美学相关的修复服务。
正畸服务：其适应症为错颌畸形，根据世界卫生组织（2015）的定义，错颌畸形不是 疾病，而是一系列的牙齿偏移，包括拥挤、间隔、突出等，将按其严重程度由轻到重 以及治疗的复杂度由简单到复杂对其进行分类。其中，一类指间距，拥挤过度或不足、 中线不齐等问题；二类指深覆合、深覆盖等问题；三类指较为严重的开颌、反颌、偏 颌等问题。正畸是利用技术手段纠正错颌畸形达到理想正常咬合的过程。
无托槽隐形矫治为正畸最新一代技术
正畸技术可以分为两类，即传统的托槽矫治技术以及无托槽隐形矫治技术。传统的托槽矫 治技术以及无托槽隐形矫治技术的原理都是持续对牙齿施力，从而让牙齿移动到最佳位置。 但两者的所采取的施力方式和步骤不同。
传统的托槽矫治技术：托槽粘粘在牙冠中心，把不同弹性和硬度的钢丝固定在托槽上， 通过钢丝形变和弹性牵引来实现牙齿移动。必须经历排齐、整平、关缝、微调等阶段。 传统正畸治疗是口腔科中最复杂的专业，要求医生每隔三周左右进行一次手动操作， 并通过肉眼来观察是否根据预想方案移动。
无托槽隐形矫治技术：利用高分子材料牙套包住整个牙冠，牙套的形变对牙齿产生推 力和拉力，通过 40-60 副不断更换调整的矫治器，不断小范围地移动牙齿，以达到牙 齿矫治的目的。无托槽隐形矫治技术通过大数据模拟牙齿从初始状态到终点过程，包 括时间、具体位置信息等。
现代正畸矫治技术已发展百年，隐形矫治为最新技术。1892 年正畸学鼻祖 Edward H. Angle 将牙齿矫正技术从其他牙科治疗中分离出来，成为一门独立的学科。1928 年 Angle 率先提 出了方丝弓矫治器及技术，即通过方形矫治弓丝与方形槽沟的紧密接触获得矫治力，此后 的 100 年时间里传统式托槽矫治器在技术和形式上不断完善发展，但鲜有颠覆性突破。直 至 1998 年艾利科技推出第一款隐适美（Invisalign）无托槽矫治器，这种计算机辅助设计制 作的矫治器为患者提供了一种更美观、更舒适的矫治方法。
无托槽隐形矫治技术在中国的发展历程较短。中国无托槽隐形矫治技术的发展开启于 2001 年，时代天使与清华大学及首都医科大学展开技术合作。直至 2006 年中国的首张无托槽隐 形矫治器医疗器械注册证才得以问世。之后 2011 年艾利科技等国外品牌相继进入中国市场， 2012 年中国本土品牌陆续涌现，形成了目前的市场格局。
三、中国成为全球正畸市场主要驱动力
全球市场：正畸成口腔新趋势之一
全球正畸市场保持稳定增长。灼识咨询数据显示，2019 年全球正畸案例数量达 1,690 万例， 对应市场规模为 590 亿美元，2015-19 年复合增长率分别为 9.4%和 10.3%；其预计 2030 年 全球正畸案例数量有望达到 3,390 万例，对应市场规模为 1,232 亿美元，2019-30 年复合增 长率分别为 6.5%和 6.9%。
美国正畸市场：灼识咨询数据显示，2019 年美国正畸案例数量达 450 万例，对应市场 规模为 217 亿美元，2015-19 年复合增长率分别为 8.7%和 8.6%；其预计 2030 年美国正 畸案例数量有望达到 690 万例，对应市场规模为 338 亿美元，2019-30 年复合增长率分 别为 3.9%和 4.1%。
欧洲正畸市场：灼识咨询数据显示，2019 年欧洲正畸案例数量达 400 万例，对应市场 规模为 117 亿美元，2015-19 年复合增长率分别为 6.7%和 8.3%；其预计 2030 年欧洲正 畸案例数量有望达到 670 万例，对应市场规模为 207 亿美元，2019-30 年复合增长率分 别为 4.8%和 5.3%。
正畸市场在世界范围内的蓬勃发展得益于消费者对于牙科审美和口腔保健意识的觉醒。 2006 年德国心理学家 Klages 建立了牙科审美社会心理影响量表（PIDAQ），此后被应用于众 多欧美国家学术研究。Bourzgui 和 Bellot 的学术研究发现 2010 年以来错颌畸形对于受访者 审美以及生活质量的影响逐渐变大，且随着畸形严重程度越高，负面影响越大，对正畸矫 治的主观需求相应增加。而亚太地区的韩国，受社会文化的影响，年轻人普遍对于口腔健 康的保健意识较强，出门均会随身携带牙具，方便随时刷牙，同时受众多明星整牙影响， 牙齿矫正也成为流行。
中国市场：正畸市场规模仍有较大提升空间
中国正畸市场领跑全球。灼识咨询数据显示，2019 年中国正畸案例数量达 290 万例，对应 市场规模为 73 亿美元，2015-19 年复合增长率分别为 15.3%和 20.7%；其预计 2030 年中国 正畸案例数量有望达到 950 万例，对应市场规模为 296 亿美元，2019-30 年复合增长率分别 为 11.4%和 13.6%。
需求端：消费能力提升，“爱美”需求提振
医疗保健消费支出金额持续提升。国家统计局数据显示，2019 年中国居民人均医疗保健消 费支出金额为 1,902 人民币，在人均可支配收入和消费支出的占比分别为 6.2%和 8.8%，相 较 2014 年增加 1.0 和 1.6 个百分点。
中国口腔市场增长迅速，机构数量及业务收入稳步上升。国家卫健委数据显示，2019 年中 国口腔医疗机构数达 885 家，2009-19 年复合增速为 12.0%，其中公立口腔专科医院 162 家， 占比 18.3%，民营口腔专科医院 723 家，占比 81.7%。2019 年中国口腔医院业务收入为 266 亿人民币，2009-2019 年复合增速为 21.2%。
口腔保健意识提升，审美需求觉醒。随着“颜值经济”的盛行，变美逐渐发展为大众需求， 追求牙齿口腔方面的形象美变得越来越普遍。牙齿不够白、不够整齐等与口腔形态“美” 相关的问题日渐进入居民视野，成为患者主动寻求解决的问题。
蛋壳研究院调查数据显示（2020），受访者中认为口腔健康对自己生活很重要的有92.2%； 认为自己的牙齿不够白的有 63.3%，认为自己的牙齿不够整齐的有 48.7%，认为自己的 笑容方面（包括露龈笑、牙中缝不齐、笑线问题）需要矫治的有 26.7%。
新氧数据库专门对消费者“美”的认知进行了调查（2020），发现对于齿科美学（如牙 齿美白、整齐、牙贴面、下颌形态等），有超过 58.2%的人表示在有条件的情况下会尝 试齿科美学医疗服务；有 28.4%的人表述目前还没有尝试过。
天猫新品创新中心（TMIC）口腔护理品销售情况显示（2020），几乎所有口腔护理品 的市场成交金额都迎来增长。价格方面，电动牙刷、漱口水等核心单品的价格升级明 显，反映了消费者在口腔保健方面的心理预期价格提升，愿意在此方面进行投入。
供给端：正畸医生团队建设迎来增长新机遇
中国口腔医疗工作者数量稳步上升，但与欧美等国家配备比依然有差距。中国卫生统计年 鉴显示，2019 年中国口腔类别执业（含助理）医师数量达 24.5 万人，2014-19 年复合增长 率为 11.7%。然而与发达国家相比，中国口腔市场口腔医生配备覆盖率依然较低。国际口腔 医生联合会（The International Federation of Dental Hygienists，IFDH）数据显示，2019 年中 国每百万人拥有的口腔医生数量仅为 175 名（vs 欧美平均约 700 名），2019 年中国口腔医 生人口比率为 1:5,714，低于世界卫生组织建议值 1:5,000。
正畸医生人数相较于发达国家短缺迎来挑战，但是数字化降低有望正畸执业门槛带来发展 机遇。
挑战：中国正畸医生短缺。从 2009 年开始，中华口腔医学会/中国口腔正畸学会（COS） 为引导患者选择合格的正畸医师，减少不良医疗后果的发生，开始针对正畸医生的专 科会员入会认证。入会要求具备正规高等院校正畸专业硕士及以上学历，且需要至少 从事正畸专业工作 10 年以上并获得副高级职称（副主任医师）。中国卫生统计年鉴数 据显示，2019 年中国有 5,292 名注册正畸医生，折合每百万人中有 4 名正畸医生。对 比美国，灼识咨询的数据显示，2019 年美国有 10,814 名正畸医生，折合每百万人中有 33 名正畸医生。
机遇：中国全科口腔医生有较大的开发潜力。隐形正畸通过数字化模拟技术，扩大可 操作的医生人群，降低对医生的技术要求，品牌方可以通过培训和认证医生以及提供 专业的临床服务，让医生将一部分工作交给计算机完成，解放医生生产力，一定程度 上弥补医生短缺的问题。中国卫生统计年鉴数据显示，2019 年中国有 210,700 名全科 口腔医生，折合每百万人中有 148 名全科口腔医生。对比美国，灼识咨询数据显示， 2019 年美国共有 158,240 名全科口腔医生，折合每百万人中有 481 名全科口腔医生。
四、隐形正畸迎合“爱美”需求，更受青睐
隐形正畸占比稳步提升，中国成核心驱动力
隐形正畸案例数量占比不断提升。灼识咨询数据显示，2019 年全球隐形正畸案例数量达 310 万例，对应市场规模为 131 亿美元，2015-19 年复合增长率分别为 39.0%和 35.0%；其预计 2030 年全球隐形正畸案例数量有望达到 1,290 万例，对应市场规模为 509 亿美元，2019-30 年复合增长率分别为 13.9%和 13.1%。
美国市场：2019 年美国隐形正畸的案例数达 150 万例，在正畸病例中占比 33.3%， 2015-19 年复合增速达 35.6%，其预测 2030 年有望达到 370 万例，2020-30 年复合增速 将达 8.5%，占总正畸病例数的 53.6%。
欧洲市场：2019 年欧洲隐形正畸的案例数达 70 万例，在正畸病例中占比 17.5%，2015-19 年复合增速达 37.1%，其预测 2030 年有望达到 200 万例，2020-30 年复合增速将达 10.0%， 占总正畸病例数的 29.9%。
中国市场：三四线城市及青少年市场将成主要增长动力之一，多产品组合有望把握高增长
市场潜力 中国市场有望成为全球隐形正畸市场的核心驱动力。鉴于中国市场目前仍处于快速成长阶 段，我们预计未来中国将成为全球隐形正畸市场的核心驱动力。灼识咨询数据显示，2019 年中国隐形正畸市场规模为 14 亿美元，占全球市场的 10.6%，2015-19 年复合增长率为 56.0%， 其预计 2030 年中国隐形正畸案例市场规模有望达到 119 亿美元，占全球市场的 23.4%， 2019-30 年复合增长率为 21.5%。
一二线城市为中国隐形正畸的主要市场，三四线城市规模快速增长。鉴于隐形正畸价格较 高，美观性强的特点，相比之下隐形矫治技术更容易在一二线城市受到追捧。但